南宫NG·28(中国)官方网站建材行业研究报告:存量时代大有可为我国房地产新建市场已进入平台期。2010 年之前,我国房地产市场呈现高速发展态势, 新开工房屋面积从 1997 年的 1.40 亿平米一路飙升至 2010 年的 16.36 亿平米,年均复 合增速达 20.80%。2010-2019 年,新开工面积偏振荡,但整体也呈上升趋势。2019 年之后,随着相关调控政策的陆续出台及市场需求的回落,新开工面积开始下降, 2022 年,我国新开工房屋面积为 12.06 亿平方米,同比下降 39.37%;竣工房屋面积 为 8.62 亿平方米,同比下降 14.98%。2022 年,全国商品房销售面积为 11.46 亿平米, 同比下降 26.77%。根据中指研究院测算,预计 2023-2025 年我国商品房年均销售面积 为 11.4 亿平米,市场快速扩容将成为过去时,后续或将进入零增长或者负增长时代。
我国现存房屋中,2000 年之后建成比例约占 2/3,存量房改造空间较大。根据《中国 人口普查年鉴 2020》,1990-1999、2000-2009、2010-2014 三个时间段为我国现存房 屋主要建造时间,占比分别为 20.48%、31.09%、21.84%。2000 年之后建成房屋的比 例达到 66%。相较于房屋使用寿命而言,我国存量房屋建成时间大多较短,拆除重建 需求尚不迫切,增量市场天花板较为有限,存量改造更具潜力。
2022 年我国城镇化率为 63.56%,仍有提升空间,但已进入减速阶段。过去数十年 间,我国城市化建设成绩斐然,与欧美等发达国家的差距快速缩小,根据联合国数据, 2022 年我国城市化率为 63.56%,美国、日本、德国、英国则分别为 83.08%、 91.96%、77.65%、84.40%。根据国际经验,城镇化发展一般经历四个阶段:初始、 加速、减速、饱和。其中,城镇化率达到 20%之前属于初始阶段,从 20%快速增加至50%属于加速阶段,从 50%减速增加至 70%属于减速阶段,城镇化率进入 70%后缓慢 发展的情形属于饱和阶段。目前我国已经进入减速阶段,虽仍有提升空间,但增长斜率 将有所放缓。
我国人均住房面积快速提升,与发达国家的差距日益缩减。根据《住房饱和度研究报 告》,2019 年美国城镇人均住房面积为 67 平方米,处于世界领先地位。德国、法国、 英国三国人均住房面积则在 40 平方米左右。亚洲国家城镇人均住房面积普遍偏小,其 中日本、新加坡、韩国分别为 33.5、30、28 平方米。俄罗斯虽然地广人稀南宫NG·28(中国)官方网站,但人口多 集中在大城市,城镇人均住房面积仅为 28 平方米。2000 年,我国城镇人均住房建筑面 积仅为 20.25 平方米,到 2019 年已增长至 39.8 平方米,按照 0.8 的系数折合为使用面 积,则为 31.8 平方米,在亚洲国家中处于中等偏上水平,与欧美等发达国家的差距也 已大大缩小,未来增长斜率或将逐步放缓。
城镇存量市场超 300 亿平米,翻新需求值得关注。过去几十年新建住房数量快速攀升, 带动存量市场不断扩容,根据国家统计局数据,以人均住房面积*人口数简单测算, 2020 年我国城镇存量住房面积达到 329 亿平方米,与之对应的翻新市场潜力巨大。
二手房市场体量庞大,年均成交面积 3-4 亿㎡。根据贝壳研究院数据,自 2017 年起, 全国二手房市场成交金额呈现上涨趋势,2021 年受房地产市场调控影响,成交金额有 所回调。二手房成交面积近几年呈现震荡下跌趋势,年均成交面积维持在 3-4 亿㎡。 2021 年,预计全国二手房销售面积为 3.6 亿㎡,销售套数为 393 万套,销售金额为 7 万亿元,成交均价为 1.94 万元/㎡。
老旧小区改造政策支持力度大,2022 年全国新开工改造老旧小区 5.25 万个、876 万 户。我国老旧小区改造工作稳步推进,2019-2021 年,全国累计新开工改造城镇老旧小 区 11.4 万个、惠及居民 2000 多万户。2022 年全国计划新开工改造城镇老旧小区 5.1 万个、840 万户;实际新开工改造老旧小区 5.25 万个、876 万户。此外,根据住建部 部长倪虹在 2023 年全国住房和城乡建设工作会议上表示,2023 年我国将新开工改造城 镇老旧小区 5.3 万个以上,累计改造小区数量达到 16.7 万户。根据《“十四五”公共服 务规划》,到 2025 年,我国城镇老旧小区改造数量要达到 21.9 万个。
超大特大城中村指导意见出炉。7 月 21 日,国务院常务会议召开,审议通过《关于在 超大特大城市积极稳步推进城中村改造的指导意见》。根据第七次人口普查数据,目前 我国共有上海、北京、深圳、重庆、广州、成都、天津 7 个超大城市,以及武汉、东莞、 西安等 14 个特大城市。
根据我们测算,超大特大城市城中村改造预计每年将贡献房屋面积 3.16 亿平方米,拉 动投资额 6000 亿以上。根据我们在已发报告《城中村行业深度报告:垒旧台、起新 楼、乘东风》中的测算,本轮城中村改造预计将贡献房屋面积 22.10 亿平方米(其中新 建 7.37、翻修 14.73);年均房屋面积 3.16 亿平方米(其中新建 1.05、翻修 2.10)。预 计年均拉动的固定资产投资额约为 6190.72 亿元。
地产政策打出“组合拳”,后续弹性可期。2023 年下半年以来,地产政策密集加码,7 月 10 日,中国人民银行、金融监管总局发布关于延长金融支持房地产市场平稳健康发 展有关政策期限的通知,将“金融 16 条”中两项有适用期限的政策统一延长至 2024 年 12 月底;7 月 27 日,住建部提出大力支持刚性和改善性住房需求,进一步落实好降 低购买首套住房首付比例和利率、改善性住房换购税费减免、个人住房“认房 不用认贷”等政策措施;8 月 4 日,国家发展改革委、财政部、中国人民银行、国家税 务总局联合召开新闻发布会,提出指导银行依法有序调整存量个人住房利率;8 月 25 日,住房城乡建设部、中国人民银行、金融监管总局三部门联合印发了《关于优化 个人住房中住房套数认定标准的通知》,推动落实购买首套房“认房不用认贷” 政策措施;8 月 31 日,中国人民银行、国家金融监督管理总局陆续发布《关于降低存 量首套住房利率有关事项的通知》、《关于调整优化差别化住房信贷政策的通知》, 降低存量首套房贷利率正式落地,并将首套住房最低首付降至 20%。
存量住宅装饰将迎翻新高峰,消费建材有望直接受益。根据《中国人口普查年鉴 2020》, 我国现存房屋中,建成时间为 2014 年及之前的比例高达 86.52%。其中楼龄介于 9-23 年的比例达到 52.93%。一般来说,住宅装饰的耐用年限为 8-10 年,超过 20 年大多会 丧失基本功能,预计未来十年我国将迎来存量住宅翻新高峰,消费建材将直接受益。
预计未来五年,C 端占比可达约 7 成,且保持良好的增长。我们假设总体可装修面积= 竣工面积+存量翻新+二手房*0.6(考虑到二手房和存量房的重合部分,剔除已计算在 存量房中的老旧小区),其中 C 端可装修面积=竣工面积*毛坯系数(0.5)+存量翻新+ 二手房*0.6。此外,2023 年 1-7 月全国商品房竣工面积累计同比增长 20.50%,假设全 年增长 15%南宫NG·28(中国)官方网站,由于房地产市场依然疲软,加上保交楼工作已开始陆续收尾,我们假设 2024-2027 年房地产竣工面积同比增速保持-3%。二手房方面,随着我国进入存量时代, 预计较新房市场火爆,假设 2023-2027 年同比增速为 20%。则可得 2023-2027 年 C 端 可装修面积将由 10.57 亿平米稳步增长至 12.37 亿平米,复合增速达 4.01%。预计到 2027 年 C 端占比将达 74%。
仅计算住宅市场及主要品类,预计到 2027 年 C 端消费建材的市场空间超 3000 亿元; 其中重装市场需求较好的包括涂料、管材、防水,体量较大的是瓷砖、门窗。我们假 设 100 平米的房屋对应的涂料、管材、防水、瓷砖、龙头五金、门窗、石膏板价格分 别为 2000、2000、2000、20000、1000、20000、550 元,则可计算出到 2027 年 C 端 消费建材市场空间为 3282.61 亿元,其中涂料、管材、防水对人们生活品质影响较大, 预计需求较好,假设翻新比例可达 100%。市场需求绝对值较高的是瓷砖和门窗,主要 由于其单价更高。
除防水、五金外,其他子行业龙头公司目前以经销模式为主。根据 2022 年数据(东方 雨虹为 2023 年上半年数据),涂料、瓷砖、石膏板、板材、管材等子行业头部上市公 司经销端收入占比更高,其中北新建材经销收入占比高达 92.84%,涂料和管材行业的 公司稍低,经销端收入占比在 80%左右。防水、五金行业龙头公司则是直销占比更高。
从经销商和网点布局来看,涂料、管材行业数量领先,防水中东方雨虹布局力度较强。 涂料行业中,三棵树 2020 年网点数就已接近 20000 家,截止 2022 年,亚士创能经销 商数量达 26419 家。防水行业三家公司经销商数量有所分化,东方雨虹达 5600 家(民建 4000、德爱威 1600),网点数量超 17.8 万家(民建 16 万、德爱威 1.8 万)。瓷砖行 业龙头公司网点数量在 10000 家以下。石膏板行业中,北新建材 2010 年经销商数量达 3000 余家,目前营销网络已遍布全国各大城市及发达地区县级市。管材行业中,截止 2022 年,伟星新材和公元股份一级经销商数量分别为 1000+、2600+,网点数量分别 为 30000+、80000+。
近三年,各大消费建材公司经销占比提升趋势明显。受房地产调控影响,各大消费建 材公司纷纷调整经营策略,近三年经销端收入占比整体提升趋势明显,其中涂料、防水 行业增长较为明显,三棵树 2022 年经销端收入占比达 78.78%,东方雨虹 2023 年上半 年经销收入占比为 29.98%。瓷砖、石膏板、板材、管材行业主要上市公司经销收入占 比也呈现稳步提升态势。
地产行业下行阶段,传统建材行业难以独善其身。我们选取水泥、玻璃、玻纤行业 31 家上市公司作为研究对象,可以发现传统建材行业受地产景气度影响较大,销售收入增 速走势与房地产销售面积增速基本类似,在地产行业上行的时期里,传统建材企业收入 增速明显更好,但在地产行业下行的时期里,二者趋同性较高。
消费建材企业整体平滑周期能力较强。我们选取管材、涂料、外加剂、防水、瓷砖、石 膏板、五金等行业 19 家消费建材上市公司作为主要研究对象,将其与房地产各季度销 售面积同比增速对比,可以发现消费建材企业收入增速走势和房地产销售面积增速基本 类似,但增速明显更优,在地产行业下行的背景下,消费建材企业收入仍保持较强韧性。
同传统建材相比,消费建材更具韧性。在建材行业收入增速正增长时期,消费建材和传 统建材尚存在交叉区间。但当行业承压时,消费建材企业表现优于传统建材,收入增速 下滑幅度更小,甚至能实现正增长,韧性明显更强。
欧派家居为国内领先的一站式高品质家居综合服务商。公司主要从事全屋家居产品的 个性化设计、研发、生产、销售、安装和室内装饰服务。由定制橱柜起步,并从橱柜向 全屋产品延伸,覆盖整体厨房、整体衣柜(全屋定制)、整体卫浴、定制木门系统、金 属门窗、软装、家具配套等整体家居产品。
思路清晰,差异化定位满足不同客户需求。公司于 2018 年开始推进整装大家居商业模 式,目前公司整装大家居实现双品牌运营分别是“欧派”和“铂尼思”,以满足不同渠 道合作商、用户的差异化需求。2022 年公司将整家定制迅速迭代至“整家定制 2.0”。 2023 年公司将加大整装渠道的拓展力度,全面启动“千城百亿”计划。除强化定制橱 柜、定制衣柜等核心品类优势之外,公司在集成厨房、软装配套、厨电等多方面持续拓 展。同时持续深化设计生产一体化,CAXA 底层架构升级,打造成更加适用于大家居场 景的一体化设计软件。
深化全渠道发展战略,经销收入占比 80%左右。经销商销售渠道为公司主要收入来源, 2018-2022 年该渠道贡献的营收占公司主营业务收入的比例均达到 77%以上。公司拥 有家居行业内规模最大的营销服务网络,7000 多家门店助力搭建起以零售、整装渠道 为主干,工程、电商渠道为两翼,直营、外贸渠道为重要支撑的较为成熟的渠道运营模 式。2022 年零售渠道新开新装门店超 440 家,零售体系合作装企超 4000 家,集成厨 房商业模式新开店超 170 家,开设商超大家居的城市超 100 个。子品牌欧铂丽通过直 播、设计大咖 IP 直播活动、综艺南宫NG·28(中国)官方网站、优质 KOL&KOC 种草矩阵等电商营销方式,为终端 派单 30 万次以上,助力业绩持续提升。
渠道优势加成下,公司历年收入、现金流表现良好。2018-2022 年公司营业收入/归母 净利润逐年提升,复合增长率分别达到 18.22/14.35%。2022 年公司实现营业收入 224.80 亿元,同比增长 9.97%,其中从产品角度看,整体厨柜和衣柜及配套家具产品 销售收入是公司主营业务收入的主要来源,二者合计占比达 85%以上。2022 年经营性 现金流量净额为 24.10 亿元,同比下降 40.43%,主要是购买商品、接受劳务支付的现 金增加所致。
消费建材各子行业中,龙头市占率有所分化,其中石膏板、五金、防水较高,涂料、 瓷砖、管材较低。根据 2022 年的数据,消费建材各细分领域中,龙头市占率呈现一定 的差异性。具体来看,石膏板(68%)>
防水(26.18%)>五金(13.15%)>涂料 (5.01%)>管材(3.67%)>瓷砖(1.97%)。
消费建材龙头韧性强,过去五年市占率基本呈现稳步提升态势。涂料行业中,三棵树 表现亮眼,市占率从 2018 年的 2.11%稳步提升至 2022 年的 5.01%,亚士创能 2022 年市占率为 1.88%,同比稍有回落;防水行业中,东方雨虹领先优势明显,2022 年市 占率达到 26.18%;瓷砖行业中,二者市占率和增长趋势相差不大;石膏板行业中,北 新建材持续维持较高市占率,2022 年市占率略有波动;五金和管材行业中,伟星新材 表现较为稳健,市占率持续提升。
我们重点从市场规模、资本密集度、品牌力等方面入手,探究造成消费建材各子行业 集中度分化的原因。参考论文《中国制造业市场集中度动态变化及其影响因素研究》, 影响集中度的主要因素包括: 1、市场规模(SIZE):对一个产业产品的需求越大,这个产业所能容纳的企业数目就会 越多; 2、规模经济:对市场集中度存在显著的正向影响。最小有效规模:扩大生产规模或者 兼并小企业来降低生产成本,直到达到最小有效规模为止。 3、资本密集度(K/S):一个行业所需要的资本量越大,可能造成的进入壁垒就越高。 但并不是所有资产都能决定进入壁垒的程度,关键在于决定进入壁垒程度的是沉没成本, 只有总资产中的固定资产才可能是沉没成本。 4、广告销售比率(ASR):它用来表示产品差异化程度。许多行业的产品差异化可以代 表重要的进入壁垒,能够增加小企业的劣势,特别是进行开发和营销新品牌将导致很大 的初始成本。
市场规模是影响集中度第一个客观因素,市场越大则容纳的企业越多。市场规模越大 表示对一个产业产品的需求越大,则这个产业所能容纳的企业数目就会越多。以瓷砖和 石膏板为例,瓷砖市场空间(超 3000 亿)大于石膏板市场空间(200 亿左右),瓷砖龙 头的市占率(5%以下)则远小于石膏板龙头北新建材(68%),即一个市场越大,其 分散的可能性越大。
从数量上也可以看到,企业数量越多,市场就更容易分散。根据企查查数据,截止 2023 年 9 月 10 日,全国正常登记的建筑陶瓷相关企业约 163 万家,而石膏板相关企 业仅有 3 万余家。一个行业分散,不一定是因为大企业数量的减少,而可能是小企业增 长过快所致。
资本密集度可形成一定的进入壁垒,且能提高劳动生产率,或对市场集中度存在显著 的正向影响。一个行业所需要的资本量越大,可能造成的进入壁垒就越高。根据论文 《从行业资本密集度看实际工资提升劳动生产率的门槛效应》,资本密集度是人力资本 密集度和物质资本密集度加总而成。行业资本密集度是生产过程的重要特征之一,资本 密集度越高,风险越大、资本成本越高,越有条件创造更高的劳动生产率。资本密集型 行业往往采用比较先进的生产技术和设备,客观上需要高技能劳动者。为了提高劳动生 产率,资本密集型行业会花费更多时间挑选和培训员工,吸引高技能劳动者向资本密集 型行业集中,从而有条件进行更多的研发和创新,更有利于提高劳动生产率。相比劳动 密集型行业,资本密集型行业的工资在总成本中所占的比例较小,因而企业更愿意支付 较高的工资,以激励员工努力工作获得更高的绩效。
根据存量法计算,石膏板、防水资本密集度较高,板材、五金行业最低。存量法以行 业总固定资产除以职工人数得到物质资本密集度(固定资产被认为是沉没成本,即决定 进入壁垒程度的关键),则消费建材各子行业资本密集度中最高的是石膏板(北新建材 95.18 万元/人),其次是防水(东方雨虹 68.02 万元/人)和瓷砖(蒙娜丽莎 64.69 万元 /人),之后是涂料(三棵树 44.01 万元/人)、管材(伟星新材 28.80 万元/人)、板材 (兔宝宝 13.33 万元/人)、五金(坚朗五金 7.57 万元/人)。
初始投资也成为行业进入壁垒;受益于政策限制,石膏板单条生产线的初始投资额较 大。参考各行业龙头公司披露的项目投资金额,可以发现:1)单吨投资中,管材和涂 料出现分化。伟星新材、公元股份的单吨投入分别达到 8305.5、5212.5 元。三棵树的 单吨投入低至 1367.27 元,而亚士创能的单吨投入达到 6430.87 元。2)单平米投资中, 瓷砖>石膏板>防水材料。但根据国家发改委发布的《产业结构调整指导目录(2019 年本)》,1000 万平方米/年以下的纸面石膏板生产线 万平方米/年 以下的纸面石膏板生产线被列为限制类。以北新建材为例,假设高/中/低端石膏板每平 米售价分别为 9/6/3 元,则符合政策标准的单条产线 亿元, 对于中小企业而言,资金负担偏高;而一条普通的瓷砖生产线的初始投资成本仅为一千 万左右。因此,项目或产线的初始投资金额亦是关键的行业进入壁垒,拥有较强资本实 力的大企业逐步挤占中小企业的市场份额。
作为资本密集较高的企业,石膏板、防水近五年人均薪资涨幅同样居前。从绝对值来 看,防水中的东方雨虹、涂料中的三棵树人均薪酬较高,2022 年分别达到 24.97、 21.03 万元。从增速来看,消费建材各子行业龙头企业人均薪酬整体上涨趋势明显,其 中亚士创能、东方雨虹、北新建材、伟星新材 2018-2022 年复合增速均超过 10%。
品牌力可以代表重要的进入壁垒,北新建材的品牌首选率高于其他公司。房地产商首 选供应商榜单一定程度上体现了企业的品牌力,从 2022 年房企综合实力 500 强首选供 应商来看,消费建材各行业龙头企业均名列前茅。北新建材在石膏板榜单中首选率高达 45%(包括泰山和龙牌),防水行业中东方雨虹品牌首选率达 30%。
对于 C 端具备消费属性的产品而言,企业会通过提高广告费用占比来增加品牌竞争力; 其中涂料、瓷砖、防水较高,石膏板、五金较低。2022 年消费建材各行业主要上市公 司中,涂料中三棵树广告投入力度远高于其他公司,广告费用占比达 3.00%,其次是 防水、瓷砖行业,各公司广告费用占比介于 1%-3%之间。石膏板和五金较低,2022 年 北新建材、坚朗五金的广告费用占比分别为 0.45%、0.12%。
龙头公司更具规模优势,人均创收整体呈上升趋势。2022 年,受到房地产调控及外部 经济环境影响,部分消费建材公司收入下降。整体来看,2018-2022 年消费建材子行业 各龙头公司收入增长向好,其中凯伦股份、伟星新材复合增速超过 10%。2022 年增速 较好的有三棵树(17.16%)、东鹏控股(10.86%)。
2011 年起,年产量小于 1000 和 3000 万平方米的石膏板生产线分别被淘汰和限制, 小企业快速出清。2011 年 6 月 1 日,国家发改委发布了《产业结构调整指导目录 (2011 年本)》,指出年产量在 3000 万平方米以下的纸面石膏板生产线被列为限制类项 目,年产量在 1000 万平方米以下的纸面石膏板生产线被列为淘汰类项目,中小企业进 入门槛大幅提高,头部企业明显受益。 2023 年 4 月 1 日起,全文强制性国标《建筑与市政工程防水通用规范》开始正式实 施。该《通用规范》于 2019 年 2 月和 9 月两次向社会公开征求意见,2022 年 10 月 24 日首次发布。该规范为强制性工程建设规范,全部条文必须严格执行。现行工程建设标 准中有关规定与本规范不一致的,以本规范的规定为准。
防水新规对防水设计年限、层数等均提出了更高的要求,中小企业生产压力加大。1) 防水设计年限。防水新规首次提出防水设计年限概念,相较于旧标,新规中对于防水设 计年限由 5 年增加至 20-25 年。2)防水设计层数。防水新规对防水设计层数有更高的 要求,例如地下室一级防水由 2 道提升至 3 道,屋面一级防水由 2 道提升至 3 道,外 墙工程防水层数由 1 层或无要求提升至 2 层等。
北新建材市占率从 2011 年的 44%提升至 2022 年的 68%(按产量计算)。回溯发 展历史可以发现,通过不断的收购以及政策加持,北新建材市占率提升趋势明显。 2005 年,公司收购山东泰和(泰山石膏)42%股权,成为全国最大的石膏板产业集团; 2006 年增资控股泰山石膏 65%股权;2011 年,国家发改委发布了《产业结构调整指 导目录(2011 年本)》,小厂生存压力加大。2016 年,泰山石膏成为公司全资子公司; 2021 年联合重组新疆三家石膏板工厂,成为新疆最大石膏板企业。
初期竞争中战胜了外资、政策加持下战胜了中小企业。1)90 年代后期,石膏板行业也 曾面临外资的冲击,但最终国内企业在这场博弈中大获全胜,究其原因,主要有四点: 一是投资成本的差距,外资企业产线每千万平方米投资达两亿元,远高于国内企业;二 是厂址选择,外企习惯将工厂建在大城市,这种建厂方式在国外往往行之有效,但在国 内由于市场发育不成熟,很多产品需要运到外地销售,此时不仅需要支付原料运费,也 要支付产品运费,加重了成本负担;三是原燃料及人工成本的差距,国外企业多使用燃油或燃气,成本比国内企业使用的煤炭更高。而且国外企业虽然用人较少,但是人工工 资要高出很多,整体来看人工成本依然高于国内企业;四是运营成本,国外企业的高投 资会使得运营成本更高。以上因素中,优秀的企业甚至可以做得更好。在这些因素的共 同作用下,外资企业纷纷退出国内市场。2)2010 年以后,国内的小企业由于产品质量 问题,面临市场淘汰,再加上政策的限制,也渐渐无法与大企业抗衡。国内石膏板龙头 企业在这两场博弈中的胜出成功的奠定了自己的行业地位,并逐步的提高了市场占有率。
北新建材完成了全品类、全国的布局,竞争力较强。中国石膏板市场目前竞争格局大 致分为三类:第一类是生产高档产品企业,生产装备、技术研发、产品质量都具有国际 水平的大型公司;第二类是生产中档产品的企业;第三类是生产低档产品的企业。公司 旗下“龙牌”、“泰山”、“梦牌”分别针对高端、中高端、低端市场,竞争优势明显。截 止 2022 年,公司石膏板产能规模达 33.58 亿平方米。同时,公司已建立起稳定的经销 商网络及经销渠道,营销网络遍布全国各大城市及发达地区县级市。
剔除石膏板后,我们认为防水>涂料>管材>其他,龙头公司会率先走出。随着防水 新规的正式实施,中小企业的生产空间被进一步压缩。同时,防水行业头部企业在品牌、 激励、规模效应上都做的更好,东方雨虹 2022 年市占率已达 26.18%。涂料方面,龙头公司布局已久,三棵树资本密集度较高,同时在品牌力和规模优势上表现亮眼,广告 投入明显领先其他公司,长期以来积累了较强的渠道壁垒,中小企业难以与之抗衡。管 材方面,伟星新材、公元股份长期深耕 C 端,经销收入占比维持在 80%左右,营销网 点数量在各子行业中处于领先地位,经营上具备较强韧性,同时在品牌、激励等其他方 面也有不俗表现。此外,其他细分子行业由于目前市占率较低,如果后续能较好的建立 渠道或者消费者品牌,也具备集中度提升的空间,例如瓷砖等。