南宫NG28【运联研究】拆解菜鸟上市：此时不上何时上3）业务赛道拓得多宽并不重要，尽快将现有资源盘活并实现盈利，才能在资本市场有良好的估值体现。

　　5月18日，阿里巴巴董事会宣布批准菜鸟集团与盒马鲜生两大板块的拆分IPO，预计12-18个月内完成菜鸟的IPO，盒马的IPO计划一年内完成。

　　除了物流、本地生活版块，阿里云、淘猫、国际以及文娱等板块，也将会陆续分拆上市。阿里上市版图正在加载中。

　　5月18日当晚，阿里巴巴披露了2023财年第四季度（2023年1月1日-2023年3月31日财季）与全年（2022年4月1日-2023年3月31日财年）的业绩财报。

　　第四财季，阿里实现营收2082亿元，同比增长2%；净利润为219.96亿元，而去年同期净亏损为183.57亿元。不按美国通用会计准则（Non-GAAP），净利润为273.75亿元，同比增长38%。

　　全财年，实现营收8686.87亿元，同比增长2%。净利润为655.73亿元，同比增长39%；不按美国通用会计准则计算，净利润为1413.79亿元，同比增长4%。

　　菜鸟方面，第四财季，抵消跨分部交易的影响前，菜鸟实现总营收为189.15亿元，同比增长15%；抵消跨分部交易影响后，营收136.19亿元，实现18％的增长；

　　2023财年，抵消跨分部交易的影响前，菜鸟总营收为775.12亿元；抵消跨分部交易影响后为556.8亿元，相比2020财年的222.33亿元，抵消跨分部交易影响后的三年营收翻了1.5倍。

　　从大众视野来看，即将上市的菜鸟，不管是上游电商、本地及跨境业务方面，还是具体到运营的菜鸟驿站布局、“1212半日达”的服务，都与大众对比的京东物流不尽相同。

　　京东物流旗下几乎所有的业务板块，都有自营；但是菜鸟的自营布局是有取舍的，其会选择更利于集团自身业务发展的板块以自营模式运营，如末端和跨境网络。

　　从资产投入方面来看，为了强化整段物流链条的效率，京东物流的仓储布局数量远超菜鸟。此外，车辆资产方面，京东物流目前自营车辆1.8万辆，包括跨越速运的1万辆。

　　此前，菜鸟并没有在运力方面投入太多的资源，车辆基本是采取合作的方式，不过，近年来菜鸟也逐渐增加了自营车辆，目前自营车辆大概不到100辆。

　　菜鸟成立之初，“通达系”与阿里就有了长久的合作关系。而目前“通达系”已经通过加盟制模式实现了成本和价格上的优势，所以菜鸟通过整个“通达系”资源的性价比，要高于自建物流体系。

　　菜鸟先后入股了加盟式的全网快递中通、圆通、百世、申通和韵达，通过不同程度的直接或间接持股覆盖了“通达系”。

　　菜鸟的作用主要是在这几个快递公司之上，搭建数据系统，对快递企业时效和服务起到监管作用，协助快递企业改善时效和服务，并不起到订单分配的作用。

　　菜鸟裹裹的订单主要来源于淘宝和天猫的退货所带来的逆向物流订单。其从退换货场景入手，依托淘宝和天猫的海量订单起量，打通了消费者和商家的退货流程。截至2021年6月，菜鸟裹裹用户数已突破3亿南宫NG·28。

　　菜鸟裹裹为用户提供2小时上门取件、菜鸟驿站取件和到站寄件等服务。2020年，菜鸟裹裹宣布，联手递四方推出国际寄件服务，已覆盖全球多个国家和地区。

　　总结来说，菜鸟裹裹拥有订单分配权，承运商主要还是“通达系”。不过，菜鸟可以通过分配权来获得运费的抽佣。这也就是菜鸟准备在裹裹这张网发力的原因。

　　从商流端来看，1688是阿里巴巴旗下B2B的批发平台，主要是为各行业的批发买卖双方提供交易撮合服务。主要品类包括服装饰品、包装材料、办公用品、家装建材和数码电脑等。

　　从物流端来看，通过1688平台所产生的年物流费用大概有十几亿。而承接1688货物运输的承运商，主要是小散的区域零担企业和专线；所以，菜鸟推出橙运服务是为了整合全国公路运输资源，专注于零担市场，搭建行业的标准化和数据化、促使物流元素线上化，为货主提供给线上交易、服务保障、货物跟踪的运输平台服务。

　　此外，菜鸟橙运服务设立了运费指导模版，结合买卖双方的市场物流行情，推出官方运费参考价格模版，并根据实时情况的进行动态修正。

　　菜鸟直送定位于构建立体化的同城配送网络，服务的产品包括B2C仓配、家装，B2B城配、干线O同城配。覆盖能力超过350个城市，全国有3000个站点，配送员运力池达到400万以上。

　　这种业务模式的配送链条相对全网快递更短，且往往只有单向配送业务，末端网点不收货，仅有客户退货的逆向物流。因此，末端配送价格比全网快运高出近5倍。目前，丹鸟的B2C单量的90%来源于天猫超市。

　　2016年，阿里零售通最开始的配送业务，是交由丹鸟整合前的芝麻开门、万象等阿里系电商落地配企业进行配送；丹鸟完成整合之后，菜鸟网络开始将更多的零售通订单交给丹鸟配送。

　　目前，菜鸟城配业务除了服务零售通百万小店（小卖部、社区便利店等），还服务了近六千大型连锁商超和门店、近万乡村、百万团长，同时实现了全国TOP100城的核心商圈覆盖。

　　菜鸟城配拥有近7000个共配中心，涵盖菜鸟供应链旗下的大仓、直营仓、CP仓，以及零售通共配中心、网格仓、菜鸟直送配送站等；运营车辆与司机数量也已超三万，为全国的商家消费者提供服务。

　　O2O的业务模式主要以商家门店为中心，将门店线上销售的商品，在时效要求范围内（通常为0.5-2H）配送完成的短距离（1-5KM）即时配送服务，覆盖餐饮、生鲜、水果、鲜花、包裹、数码、美妆等各种品类。主要服务于盒马、淘宝心选等。

　　从商流端来看，淘宝特价版主要为了获得下沉市场的流量，货值较低，基本上的价位百元以内，利润空间较小。为了减少中间的分销环节，淘特采取了产地仓直达消费者的模式。

　　从物流来看，淘特的物流服务模式是围绕淘特建立产业带仓网，从产地仓直发消费者，减少中间流通环节，可利用极致的成本优势实现次日达服务。目前，菜鸟在贴近产业带的物理仓有72个，可以覆盖33个城市。

　　菜鸟网络为品牌商提供供应链解决方案，来降低其整体供应链成本，提高物流全链效率，并提高品牌商在特殊时期的物流能力。

　　菜鸟可以通过商流来更好地帮助品牌商制定供应链订单；根据商流和消费者预测指导商家选品、备货和分仓；并联合品牌商及其背后的生产供应链，通过协同仓、联合预测、预售极速达等基于大数据的产品，提升整个品牌商的服务体验。

　　商流端，菜鸟跨境业务背后，有阿里跨境电商海量业务单量的支持，并且与多个平台合作。阿里近年来也通过投资并购不断拓展海外电商市场，例如贯穿“一带一路”地区的B2C平台速卖通，覆盖东南亚地区的Lazada等。目前，速卖通已经成为中国最大的跨境出口B2C平台。

　　物流端，菜鸟跨境物流业务主要集中在供应链节点建造和线路规划上，而运力则外包给全球合作的物流供应商，例如燕文、递四方、新加坡邮政、英国邮政、中通、圆通、EMS等。目前，菜鸟服务网络已覆盖全球224个国家和地区，跨境仓库的数量约231个。

　　例如，菜鸟作为速卖通的官方指定为物流服务商，提供从商家上门揽件，到消费者末端末端派送的全程物流服务，速卖通90%的业务量归属于菜鸟网络，余下的10%则外包给社会物流商，如DHL、FedEx等。

　　菜鸟驿站主要分为社区驿站和校园驿站，其诞生就是为了解决快递末端最后一公里的问题，极大的减少了派件的压力。截至目前，全国有超过8万家菜鸟驿站。

　　菜鸟驿站的基本功能有快递的分拣、代收和寄件等，其基本收入主要来自于各大快递公司，菜鸟驿站接收快递、分拣快递和发送取件信息等服务过程，会向快递公司收取一定比例的费用。

　　乡村物流是解决“最后一公里”以及物流全覆盖的重要难题，在这一方面，菜鸟为了克服县域物流收发地点分散、成本高、效率低、相关基础设施差等问题，菜鸟凭借自己在各大物流行业投资布局优势，联合各大物流企业，通过自身物流网络系统和技术优势，为国内快递行业提供县域及农村地区的平台型提供基于仓储配送一体的解决方案。

　　子公司上市的作用，通常一方面是为了增加多元的资本配置，另一方面则是为了拉高母公司甚至整个集团资本市场的估值水平。菜鸟的上市南宫NG·28，显然对阿里整个物流板块来说有着极为重要的作用。

　　始终未盈利的情况下，菜鸟能否撑得起这一整块的估值？还是说会像“同行”一样，2年时间跌去超千亿市值？

　　具体来看，菜鸟2023财年亏损3.91亿元，2022财年亏了14.65亿元；相比“同行”而言，尽管亏损的情况相对没那么严重，但想要上市，如何摆脱亏损也是菜鸟的一道必答题。

　　为什么明明拥有商城所带来的仓储资源和末端配送资源优势，这些“明星企业”的利润却不行，估值也不行呢？

　　首先我们要意识到，商流自带的资源是一种优势，同样也是一把“双利剑”。如果无法将原有封闭资源内的仓配体系及履约能力进行有效盘活、复用，复制到B端市场；那么，C端积累起来的口碑和资本的期待值，都会慢慢被无限拉低。

　　那些“明星企业”基于自身母集团高上站位，往往对自身跨品牌、跨赛道的适应能力有非常高的自信，不会根据细分赛道去配置资源，而是继续采用单一战略逻辑。像这样通过无效的价格战来运营业务，还不如像中小企业抱着自己有较好盈利的项目，生存得更有意义。

　　目前，阿里国际业务发展势头正旺。2022年，阿里国际商业板块实现收入692.04亿元，同比增长13%；国际零售更是达到了498.73亿元的营收，17％的正增长，是整个阿里增速第二大的板块。

　　伴随国际商流的发展，菜鸟加紧海外布局的步伐，不断升级海外仓库网络。目前，菜鸟已经实现了超过200个国家和地区的网络覆盖，以及30多个国家、总面积超过85万平方米的海外仓配网络覆盖，已经基本形成了稳定的全球业务体系。而接下来，菜鸟则需要完善成本控制，实现盈利。

　　运联研究院是运联智库旗下聚焦于物流垂直领域的研究咨询机构。运联研究院会定期发布细分行业企业排名及研究报告南宫NG·28，为物流产业链提供基础商业模式分析、市场与客户洞察、战略咨询、投融资财务顾问等服务。返回搜狐，查看更多